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轉(zhuǎn)板，場(chǎng)外市場(chǎng)出路？
從２００６年北京中關(guān)村科技園建立新的股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即“新三板”）開(kāi)始，場(chǎng)外交易市場(chǎng)快速發(fā)展，基本形成了北京、上海、天津、各地方股權(quán)托管交易中心的層級(jí)結(jié)構(gòu)。而作為被寄予“中國(guó)納斯達(dá)克”厚望的新三板，從建立初就以其轉(zhuǎn)板預(yù)期博得了極高的關(guān)注度。
時(shí)至今日，新三板轉(zhuǎn)板制度依然無(wú)確切定論，目前的幾家新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板仍然需要啟動(dòng)ＩＰＯ程序。在前期ＩＰＯ堰塞湖及上市審批制的背景下，大量無(wú)法短期登陸創(chuàng)業(yè)板中小板的優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇押寶新三板轉(zhuǎn)板，也同時(shí)帶動(dòng)了一大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)掛牌新三板。新三板作為中國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展的標(biāo)志意義，其自身的平臺(tái)實(shí)力以及對(duì)多層次場(chǎng)外交易市場(chǎng)的帶動(dòng)作用，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其轉(zhuǎn)板的意義。
雖然新三板轉(zhuǎn)板未落實(shí)，各場(chǎng)外交易市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板卻如火如荼地進(jìn)行著。２０１４年１０月２９日，齊魯股權(quán)交易中心８家掛牌企業(yè)首批集中轉(zhuǎn)移對(duì)接新三板，其實(shí)，早在今年１月１６日，山東省金融辦就和新三板簽署了戰(zhàn)略合作備忘錄，確定了齊魯股權(quán)交易中心和新三板的對(duì)接機(jī)制，此次齊魯股權(quán)交易中心與新三板的合作最終落實(shí)，為各股權(quán)托管交易中心之間的合作提供了參考。與齊魯股權(quán)交易中心與新三板之間的轉(zhuǎn)板不同，上海股權(quán)托管交易中心作為首家推出ＱＥ雙軌的交易中心，依托上海良好的金融環(huán)境，在運(yùn)營(yíng)制度及融資滿足率都具有出色的競(jìng)爭(zhēng)力。上海股權(quán)托管交易中心Ｑ板（即股權(quán)報(bào)價(jià)系統(tǒng)）作為滿足不同階段發(fā)展企業(yè)需求而推出的孵化板塊，其主要目的是為轉(zhuǎn)向Ｅ板（即股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)）做準(zhǔn)備。在２０１３年８月成立至今已發(fā)展出近兩千家掛牌企業(yè)，上海股權(quán)托管交易中心同時(shí)推出了Ｑ轉(zhuǎn)Ｅ的機(jī)制，完成了多家Ｑ板企業(yè)向Ｅ板的系統(tǒng)內(nèi)轉(zhuǎn)板，完成了股權(quán)托管交易所的系統(tǒng)內(nèi)多層次市場(chǎng)建立。江蘇股權(quán)交易中心也推出了成長(zhǎng)板、價(jià)值板，安徽股權(quán)托管交易中心推出了成長(zhǎng)板、科技板雙板塊以滿足不同階段企業(yè)的掛牌融資需求。
在股權(quán)托管交易中心之間以及內(nèi)部的轉(zhuǎn)板具體實(shí)施情況來(lái)看，掛牌企業(yè)在轉(zhuǎn)板過(guò)程中，上升板塊并未體現(xiàn)監(jiān)管的松動(dòng)，而主要以操作手續(xù)上的簡(jiǎn)化和方便企業(yè)為主。事實(shí)上，由于對(duì)于非上市公眾公司股東不超過(guò)２００人的限制，場(chǎng)外交易市場(chǎng)一直難以走入大眾的視線并快速吸收社會(huì)資本，即使是打通２００人限制的新三板，仍然需要經(jīng)過(guò)特定審批程序。因此，與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板動(dòng)輒幾十億的融資規(guī)模相比，場(chǎng)外市場(chǎng)的交易一直相對(duì)冷清，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板與場(chǎng)外市場(chǎng)的層次差距依然相當(dāng)大，這也是為什么新三板轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板遲遲未落地而場(chǎng)外交易市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板卻先聲奪人的原因。
近幾年，國(guó)家密集出臺(tái)了多條建立多層次資本市場(chǎng)的政策，尤其關(guān)注中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。而對(duì)于希望進(jìn)入更高層次資本市場(chǎng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，以清大益訊（北京）投資管理有限公司輔導(dǎo)的多家準(zhǔn)備在國(guó)內(nèi)Ａ股上市，和香港上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)，并未寄望于直接轉(zhuǎn)板的機(jī)制。轉(zhuǎn)板作為不同層次資本市場(chǎng)之間的銜接方式，符合市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的規(guī)則，但轉(zhuǎn)板的意義絕不可理解為捷徑。其實(shí)，新三板從舊三板中解脫到打開(kāi)２００人限制、做市商適時(shí)推出，國(guó)家對(duì)于這個(gè)板塊的定位就是多層次的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)建立。中國(guó)資本市場(chǎng)是典型的倒三角市場(chǎng)，兩千多萬(wàn)家中小企業(yè)融資渠道受到限制，如何拓寬中小企業(yè)融資渠道，發(fā)展中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)是國(guó)家近期治理的一個(gè)重點(diǎn)。多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，為滿足不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求提供了可能，而對(duì)于重點(diǎn)發(fā)展的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，如何對(duì)自己進(jìn)行清晰的層次定位，為本層級(jí)的企業(yè)提供更好的服務(wù)，應(yīng)當(dāng)是一個(gè)股權(quán)托管交易中心思考和發(fā)展的重點(diǎn)。在建立好本層級(jí)企業(yè)管理及服務(wù)的前提下，打通層級(jí)通道，為企業(yè)向不同層級(jí)發(fā)展提供便利，形成良性的層級(jí)互通，只有這樣，一個(gè)健康的多層次資本市場(chǎng)才算建立起來(lái)。
清大益訊（北京）投資管理有限公司投行一部施鵬程
