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區(qū)域性股權(quán)市場：多層次資本市場基石
區(qū)域性股權(quán)市場有望快速發(fā)展，長期來看將為證券公司提供巨大的業(yè)務(wù)空間，龍頭公司及區(qū)域特征明顯中小公司相對收益較大。
區(qū)域性股權(quán)交易市場有章可循
中國證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導(dǎo)意見（試行）》（下稱《指導(dǎo)意見）是一個(gè)規(guī)范區(qū)域性股權(quán)市場的綱領(lǐng)性文件，它厘清了區(qū)域股權(quán)市場及證券公司參與區(qū)域性股權(quán)市場的定位。
首先，《指導(dǎo)意見》明確了區(qū)域性股權(quán)市場的定位：區(qū)域性股權(quán)交易市場是為本省級行政區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場。（按照區(qū)域性股權(quán)交易市場是為本省級行政區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場，38號文、37號文要求各類交易場所不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開發(fā)行，不得采取集中交易方式進(jìn)行交易，不得將權(quán)益按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位持續(xù)掛牌交易，權(quán)益持有人累積不得超過200人，不得以集中交易方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，未經(jīng)國務(wù)院相關(guān)金融管理部門批準(zhǔn)不得從事保險(xiǎn)、信貸、黃金等金融產(chǎn)品交易。）
其次，《指導(dǎo)意見》的實(shí)施意味著清理整頓工作將取得關(guān)鍵進(jìn)展。目前，各地已按統(tǒng)一部署開展清理整頓工作，清理整頓各類交易場所部際聯(lián)席會議正在對各地清理整頓工作進(jìn)行驗(yàn)收。清理整頓工作完成后，證券公司可以參與符合條件的區(qū)域性市場。
第三，《指導(dǎo)意見》對證券公司開展區(qū)域性股權(quán)市場業(yè)務(wù)進(jìn)行了明確規(guī)定。
中國證監(jiān)會依據(jù)相關(guān)規(guī)定為區(qū)域性市場提供業(yè)務(wù)指導(dǎo)和服務(wù)，中國證券業(yè)協(xié)會對參與區(qū)域性市場的證券公司進(jìn)行自律管理。不設(shè)定行政審批事項(xiàng)。在參與區(qū)域性市場前，應(yīng)對區(qū)域性市場進(jìn)行評估，并按程序在中國證券業(yè)協(xié)會備案。
參與方式分為兩種：一是僅作為區(qū)域性市場會員開展相關(guān)業(yè)務(wù)；二是作為區(qū)域性市場的股東參與市場管理并開展相關(guān)業(yè)務(wù)。
區(qū)域性股權(quán)市場具體業(yè)務(wù)分為掛牌公司推薦、掛牌公司股權(quán)代理買賣服務(wù)；為區(qū)域性市場掛牌公司提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓、定向股權(quán)融資、私募債券融資、投資咨詢及其他有關(guān)服務(wù)；為區(qū)域性市場的掛牌公司提供轉(zhuǎn)板服務(wù)。
區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展?jié)摿薮?/p>
區(qū)域性股權(quán)市場是多層次體系的重要組成部分，在美國等成熟市場中處于基石地位。美國的區(qū)域性股權(quán)市場主要是指所在地并非紐約的股票交易所，主要包括BostonStock Exchange、Philadelphia Stock Ex?change、Pacific Stock Exchange、CBOEStock Exchange、Chicago Stock Exchange和National Stock Exchange共6家，這些交易所不僅可以從事區(qū)域性的公司股權(quán)交易（OTC交易），也可以直接交易在NYSE、NAS?DAQ和Amex上市的股票（場內(nèi)交易）。2006年，NYSE收購了Pacific Stock Ex?change，2007年NASDAQ收購了BostonStock Exchange和Philadelphia Stock Ex?change，后兩者分別更名為NASDAQ OMXBX和NASDAQ OMX PSX。
然而，事實(shí)上與我國對區(qū)域性股權(quán)交易市場定位更為接近的反而是美國的粉單市場，按掛牌公司信息披露程度從低到高可以分為OTCPink，OTCQB，OTCQX三個(gè)層次，共有掛牌公司數(shù)量9911家，9月4日的成交額共計(jì)39億美元。目前OTCQX的市值合計(jì)約12萬億美元，相當(dāng)于2011年末 NYSE和 NASDAQ合計(jì)市值的75%。粉單市場由私人公司OTC Mar?ketsGroup Inc運(yùn)營，總體說來掛牌公司不需要滿足任何條件（不同層次仍有不同要求），也不強(qiáng)制定期向SEC提供審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告，而在OTCBB上掛牌的公司則需要定期向SEC或銀行及保險(xiǎn)監(jiān)管的機(jī)構(gòu)提交財(cái)務(wù)信息。粉單市場主要采取做市商制度，經(jīng)紀(jì)商或做市商主要通過OTCLink系統(tǒng)進(jìn)行買賣報(bào)價(jià)，盡管不乏E-trade、UBS等大型投資銀行，但成交額排名靠前的主要為中小證券公司。
此前，我國的區(qū)域性股權(quán)市場廣泛存在，天津、齊魯和重慶等地的區(qū)域性股權(quán)市場已形成一定規(guī)模，但由于缺乏監(jiān)管，發(fā)展混亂。2011年11月，國務(wù)院印發(fā)《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場所、切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（國發(fā)[2011]38號），決定對包括區(qū)域性市場在內(nèi)的各類交易場所進(jìn)行整頓。2012年7月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于清理整頓各類交易場所的實(shí)施意見》（國辦發(fā)[2012]37號）進(jìn)一步明確了清理整頓工作要求。同時(shí)，在規(guī)范完成之前，也不允許證券公司參與區(qū)域性股權(quán)市場。缺乏證券公司參與，使得區(qū)域性股權(quán)市場不斷規(guī)范性差、而且流動(dòng)性極差，甚至出現(xiàn)T+5交收的情況。由于區(qū)域性股權(quán)市場定位于股/債券交易和融資的私募市場，證券公司的參與將有效提升市場的流動(dòng)性、推動(dòng)市場規(guī)模擴(kuò)大和吸引力提升，有力推動(dòng)區(qū)域性股權(quán)市場的持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，《指導(dǎo)意見》也指出要實(shí)施轉(zhuǎn)板制度。若如此，我國將形成“主板市場—?jiǎng)?chuàng)業(yè)板市場—三板市場—區(qū)域性股權(quán)市場”的完整多層次市場體系，這也是我國市場發(fā)展史上的一次躍進(jìn)。
證券行業(yè)在區(qū)域性股權(quán)市場大有可為
首先，區(qū)域性股權(quán)市場的發(fā)展將為證券公司提供巨大業(yè)務(wù)空間。其一，區(qū)域性股權(quán)市場將再造一個(gè)全新且規(guī)模巨大的市場。從長遠(yuǎn)來看，參考美國OTC?QX市值75%的占比，若按2012年7月底我國滬深兩市總市值213萬億元計(jì)算，我國區(qū)域性股權(quán)市場規(guī)模有望達(dá)到16萬億元。證券公司可為掛牌公司提供經(jīng)紀(jì)、投行（掛牌/股權(quán)轉(zhuǎn)讓/股權(quán)及債權(quán)再融資）、投資咨詢、轉(zhuǎn)板等全方位服務(wù)；其二，與其他市場業(yè)務(wù)相區(qū)別的是，證券公司不僅可以從事相關(guān)業(yè)務(wù)而且可以通過持有區(qū)域性股權(quán)市場的股權(quán)，雙重收益于市場的發(fā)展。
其次，由于區(qū)域性股權(quán)市場與上層級之間存在轉(zhuǎn)板機(jī)制，使得證券公司能夠?yàn)閰^(qū)域性股權(quán)市場掛牌公司提供全生命周期的服務(wù)，這意味著業(yè)務(wù)機(jī)會與掛牌公司共成長。
第三，從監(jiān)管來看，區(qū)域性股權(quán)市場業(yè)務(wù)不設(shè)行政許可、由中國證券業(yè)務(wù)協(xié)會自律監(jiān)管。這意味著該市場業(yè)務(wù)是目前證券公司管制最少的業(yè)務(wù)，另一方面，證券公司又可提供全方位服務(wù)，這將為證券公司發(fā)揮創(chuàng)新能力提供了十足的空間，一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)亦可在此市場先行先試，從而為證券公司創(chuàng)新能力的快速提升提供了可能。
券商龍頭有更大業(yè)務(wù)機(jī)會
證券業(yè)龍頭公司在注冊地及全國市場都有影響力，將較大程度地受益于區(qū)域性股權(quán)市場的發(fā)展：中信將參股前海交易中信30%的股權(quán)，招商和中信（萬通）也是齊魯交易中信的戰(zhàn)略合作伙伴。同時(shí)，區(qū)域性中小公司憑借地緣優(yōu)勢已建立的區(qū)域競爭優(yōu)勢亦將受益于區(qū)域性股權(quán)市場的發(fā)展，而區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、區(qū)域性股權(quán)市場基礎(chǔ)較好的區(qū)域優(yōu)勢性中小證券公司受益最大。 （綜合）
