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不斷拓寬資本市場的廣度和深度
Keep expanding the breadth and depth of capital market
不斷拓寬資本市場的廣度和深度
■ 黃銘君 陶長高
在中國資本市場逐漸回暖、投資者信心逐漸恢復(fù)的背景下，中國應(yīng)該借此機(jī)會，不斷拓寬資本市場的廣度和深度，從而為資本市場的持續(xù)健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)
信心比黃金還重要，對于金融市場而言，這句話可以說是亙古不變的真理。在中國資本市場逐漸回暖、投資者信心逐漸恢復(fù)的背景下，中國應(yīng)該借此機(jī)會，不斷拓寬資本市場的廣度和深度，從而為資本市場的持續(xù)健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
建立和完善多層次資本市場
所謂拓寬資本市場的廣度，就是要優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，建立和完善多層次的資本市場，從而允許不同類型的融資主體和不同風(fēng)險偏好的投資者均可以參與到資本市場中來；所謂拓寬資本市場的深度，就是資本市場的規(guī)模夠大，產(chǎn)品也比較豐富，從而確保市場走勢相對比較穩(wěn)健。
以美國為例。美國資本市場建立了非常完善的多層次資本市場，主要包括紐約證券交易所主板市場、納斯達(dá)克創(chuàng)業(yè)板市場、場外電子柜臺交易市場、粉紅單市場和灰色市場等，可以容納不同類型、不同規(guī)模和不同資質(zhì)的融資主體以及不同風(fēng)險偏好的投資者參與其中，并且每個不同層次交易市場規(guī)模都比較大（如截至2014年底，紐約證券交易所擁有上市公司2700多家，納斯達(dá)克證券交易所擁有上市公司3200多家，場外電子柜臺交易市場掛牌的公司4000多家，粉紅單市場掛牌的公司6000多家，灰色市場掛牌的公司則超過60000多家），這也避免了市場不易受某一個消息或某一個事件的劇烈影響，而且值得注意的是美國資本市場的場外交易市場規(guī)模（包括場外電子柜臺交易市場、粉紅單市場和灰色市場等）要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于場內(nèi)交易市場規(guī)模。
與美國、英國和香港等成熟國家和地區(qū)的資本市場相比，中國資本市場波動幅度相對較大，大幅上漲和大幅下跌的現(xiàn)象比較嚴(yán)重，這也極不利于資本市場的健康發(fā)展。之所以會出現(xiàn)這一問題，其中主要是由于中國資本市場結(jié)構(gòu)性問題比較突出：
一方面，中國資本市場主要以股票市場為主，債券市場、衍生品市場和場外交易市場等不是非常發(fā)達(dá)。雖然在此輪牛市中，新三板市場開始逐漸得到關(guān)注，并且發(fā)展速度明顯加快，但與主板市場相比，無論是市場規(guī)模，還是活躍度，都差距甚遠(yuǎn)，而且中國也沒有嚴(yán)格意義上的場外交易市場。同時，長期以來，中國債券市場發(fā)展都比較滯后。因此，由于未能建立多層次的資本市場，從而導(dǎo)致中國部分投資者，如風(fēng)險規(guī)避型投資者的市場無法參與到資本市場中來，一些風(fēng)險偏好相對較高的投資者蜂擁進(jìn)入股市，這無疑會加大股市的投資風(fēng)險。
另一方面，中國資本市場投資者中，個人投資者仍占較大比重，而且金融類上市公司占整體上市公司的估值比重較大。這些結(jié)構(gòu)性問題勢必會導(dǎo)致市場投機(jī)行為相對比較嚴(yán)重，而且受某一項政策影響較大，如銀行股的表現(xiàn)會較大程度上影響整體股市的表現(xiàn)。
抓住機(jī)會,推動“改革牛”
上述的結(jié)構(gòu)性問題，勢必會影響中國資本市場的長足發(fā)展。當(dāng)前，中國資本市場進(jìn)入一個“改革?！睍r期，應(yīng)該充分抓住此次機(jī)會，實現(xiàn)廣度和深度的不斷拓寬：
第一，還是應(yīng)該有效呵護(hù)投資者的信心。投資者的信心是資本市場發(fā)展和改革的一切前提和基礎(chǔ)。當(dāng)前，投資者的信心得到一定程度的恢復(fù)，這是非常難得的，也為資本市場的下一步改革奠定堅實的基礎(chǔ)。中國應(yīng)該充分呵護(hù)投資者的信心，多采取市場化手段而非行政式命令監(jiān)管和調(diào)控資本市場。
第二，借助于資本項目可自由兌換改革以及人民幣國際化的有利時機(jī)，在風(fēng)險可控的前提下，吸引外部資金源源不斷進(jìn)入中國資本市場，從而不斷優(yōu)化當(dāng)前資本市場的投資者結(jié)構(gòu)。從國外發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗來看，資本市場的發(fā)展與人民幣國際化是相輔相成的。在人民幣國際化過程中，海外資金進(jìn)入中國將更為便捷和靈活，這也有利于吸引海外資金流入中國資本市場。同時，作為發(fā)展中的大國，人民幣國際化并非只是簡簡單單實現(xiàn)人民幣資金定價的市場化，最終是要實現(xiàn)人民幣資產(chǎn)定價的市場化，而大力發(fā)展資本市場可以使人民幣持有者參與投資人民幣股票資產(chǎn)，從而有效實現(xiàn)人民幣資產(chǎn)定價的國際化，最終促進(jìn)人民幣國際化。
第三，可以逐步放開長線投資者進(jìn)入資本市場的限制，如允許社保資金、企業(yè)年金、理財資金等長期資金進(jìn)入股市和債市，為資本市場源源不斷地輸入新鮮血液。如前所述，資本市場應(yīng)該是包羅萬象的，就是能夠容納不同風(fēng)險偏好的投資者參與投資。在打造多層次資本市場的過程中，通過允許不同類型的資金流入債券市場、新三板市場等，從而一方面有利于這些資金享受投資收益，另一方面也有利于資本市場結(jié)構(gòu)更為合理。
第四，在投資需求得到釋放的背景下，適度擴(kuò)大資本市場的供給步伐，并且加大發(fā)行制度的改革力度，避免市場出現(xiàn)不正常的快速上漲和下跌。股票發(fā)行審核制度的改革最終還是應(yīng)該朝著市場化進(jìn)程邁進(jìn)。當(dāng)前，中國正在將現(xiàn)有股票發(fā)行審核制度由審核制改革為注冊制，這顯然是市場化改革的一個重要舉措，充分借鑒市場的力量去鑒別上市公司質(zhì)量和確定合理的價格。
第五，培育和建立新三板等市場，加快發(fā)展債券市場，不斷優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，從而吸引不同風(fēng)險偏好的投資者參與到資本市場中。如前所述，中國資本市場與美國資本市場在結(jié)構(gòu)上存在較大的不同，美國資本市場主板市場等場內(nèi)市場相對場外市場而言規(guī)模較小，而中國則與之相反，需要迫切改變這一現(xiàn)狀。借助此輪牛市，中國應(yīng)該加快培育和完善新三板市場和債券市場的步伐。
第六，規(guī)范和完善信息披露制度。資本市場是進(jìn)行信息交易的市場，股票內(nèi)在價值也是由信息決定，因而信息披露的真實、準(zhǔn)確和完整就顯得尤為重要。為此，監(jiān)管層面尤其應(yīng)該加強(qiáng)信息披露方面的監(jiān)管力度，有效打擊信息欺詐、內(nèi)幕交易等違規(guī)行為，為股市持續(xù)健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
