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區(qū)域股權(quán)交易所監(jiān)管規(guī)范落地 四板業(yè)務(wù)方向或有變
區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展，使中小微企業(yè)融資更加便利。
近日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布了《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的通知》(下稱(chēng)《通知》，對(duì)四板市場(chǎng)的定位和監(jiān)管，經(jīng)營(yíng)規(guī)范等內(nèi)容，提出明確意見(jiàn)。作為多層資本市場(chǎng)的重要組成部分。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)因缺乏頂層規(guī)范，快速發(fā)展的同時(shí)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也在逐步增加。隨著體系化監(jiān)管規(guī)則的發(fā)布，四板未來(lái)的走向與規(guī)范，也有了清晰的參照路徑。
區(qū)域股權(quán)交易頂層規(guī)范出爐
該《通知》從八個(gè)方面，確定了區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的總體原則，即處理好監(jiān)管與發(fā)展的關(guān)系，按照既有利于規(guī)范又有利于發(fā)展的要求，積極穩(wěn)妥推進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，有序擴(kuò)大和更加便利中小微企業(yè)融資。同時(shí)，也明確了區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)包括市場(chǎng)定位、監(jiān)管體制、運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)、監(jiān)管底線(xiàn)、合格投資者制度、信息系統(tǒng)、區(qū)域管理、支持措施等在內(nèi)各項(xiàng)制度安排。
“這算是四板市場(chǎng)的第一份頂層監(jiān)管指導(dǎo)意見(jiàn)。從個(gè)人角度來(lái)看，顯得有些‘姍姍來(lái)遲’?！币晃蝗倘耸糠Q(chēng)，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，在支持當(dāng)?shù)刂行∥⑵髽I(yè)多樣化融資、推動(dòng)中小微企業(yè)規(guī)范運(yùn)作、增強(qiáng)金融服務(wù)普惠性等方面發(fā)揮了積極作用，但法律地位不明晰、管理制度不健全的問(wèn)題也越發(fā)突出，潛在金融風(fēng)險(xiǎn)正在加劇?！澳壳笆袌?chǎng)的監(jiān)管能力與快速發(fā)展的規(guī)模并不匹配，發(fā)展也不均衡，這些態(tài)勢(shì)急需改變?！?/p>
作為多層資本市場(chǎng)體系的“塔基”，從2008年以來(lái)，全國(guó)各省陸續(xù)批設(shè)了一批區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，全國(guó)除云南還未設(shè)立外，已有40家區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，掛牌企業(yè)174萬(wàn)家，展示企業(yè)594萬(wàn)家，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資2871億元。而規(guī)范其市場(chǎng)，也一直是監(jiān)管層重點(diǎn)建設(shè)的內(nèi)容之一。
2011年11月國(guó)務(wù)院出臺(tái)《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》，2012年7月國(guó)辦出臺(tái)《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所的實(shí)施意見(jiàn)》，明確了包括區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在內(nèi)的地方各類(lèi)交易場(chǎng)所運(yùn)行的底線(xiàn)要求。2012年8月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見(jiàn)(試行)》，從規(guī)范證券公司參與的角度，對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)間接提出了規(guī)范要求。
該券商人士認(rèn)為，此次《通知》從頂層提出了約束和指導(dǎo)意見(jiàn)，并劃清了四板紅線(xiàn)。這對(duì)于各地實(shí)現(xiàn)其區(qū)域性股權(quán)交易所的規(guī)范發(fā)展，拓展本地市場(chǎng)融資、投資渠道，提供了明確的參考與方向。
整合區(qū)域市場(chǎng)設(shè)立投資者門(mén)檻
除對(duì)區(qū)域性市場(chǎng)發(fā)展提出原則性要求外，《通知》還明確了一地一家運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)要求，以及可發(fā)行轉(zhuǎn)讓的證券品種范圍，并劃定了合格投資者門(mén)檻。
按照新規(guī)，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)組織區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的活動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)參與者進(jìn)行自律管理，保障市場(chǎng)規(guī)范穩(wěn)定運(yùn)行，省級(jí)人民政府須公告運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)名單并向證監(jiān)會(huì)備案，已設(shè)立運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的，不再設(shè)立，已設(shè)立兩家(含)以上的，須明確時(shí)間表，推動(dòng)整合為一家。
此舉意味著，各省的區(qū)域股權(quán)交易中心將各自合并，各省“股權(quán)交易中心”、“股權(quán)交易所”、“股權(quán)托管交易中心”等機(jī)構(gòu)，將會(huì)被統(tǒng)一整合為一家平臺(tái)。
業(yè)內(nèi)人士解讀，由于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是服務(wù)中小微企業(yè)的金融基礎(chǔ)設(shè)施和公共平臺(tái)，不是完全競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)主體。而目前少數(shù)省市設(shè)立了多家運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，存在重復(fù)建設(shè)問(wèn)題，容易引發(fā)惡性競(jìng)爭(zhēng)，甚至釀成區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！锻ㄖ访鞔_運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)名單的管理要求，有利于遏制部分地方新設(shè)沖動(dòng)，整合資源辦好區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)。
而對(duì)投資者門(mén)檻的設(shè)定，則直接戳中一些區(qū)域股權(quán)交易所的軟肋。
“其實(shí)目前大部分區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)都已建立了合格投資者的相關(guān)制度，但因各地做法不同，差異性較大，部分市場(chǎng)的合格投資者準(zhǔn)入門(mén)檻過(guò)低，是存在一定風(fēng)險(xiǎn)隱患的?！笔?nèi)一家證券投資顧問(wèn)公司劉先生表示，一些交易所會(huì)采取拆分、代持等方式突破合格投資者標(biāo)準(zhǔn)，或單只私募證券持有者人數(shù)上限，增加了潛在風(fēng)險(xiǎn)。
針對(duì)這種現(xiàn)象，此次《通知》明確，合格投資者應(yīng)是依法設(shè)立且具備一定條件的法人機(jī)構(gòu)、合伙企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)依法管理的投資性計(jì)劃，以及具備較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力且金融資產(chǎn)不低于50萬(wàn)元人民幣的自然人。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行合格投資者制度，可以高于但不得低于《通知》明確的最低標(biāo)準(zhǔn)。“這將有利于政策的統(tǒng)一性，可更好保護(hù)投資者合法權(quán)益?！?/p>
定位明確終結(jié)三、四板“糾葛”
除了對(duì)于經(jīng)營(yíng)的規(guī)范與管理外，定位限制，是此次《通知》最為顯著的特征。
《通知》特別強(qiáng)調(diào)，“區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)不得為所在省級(jí)行政區(qū)域外的企業(yè)私募證券或股權(quán)的融資、轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)?！边@也被劉先生解讀為是為解決三四板重疊問(wèn)題。
“監(jiān)管層也注意到三、四板之間在早期的市場(chǎng)定位功能上，有不少重疊的部分。”劉先生舉例，在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)擴(kuò)容前，天津、上海等地的四板市場(chǎng)，掛牌企業(yè)數(shù)量與規(guī)模，一度超過(guò)新三板，其中不少企業(yè)非本區(qū)域企業(yè)。這使得三板全國(guó)性市場(chǎng)與四板區(qū)域性市場(chǎng)之間，有了很多功能上的重疊。
同時(shí)，在“地方批、地方管”的監(jiān)管體制下，跨區(qū)域掛牌企業(yè)一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任不清晰、投資者利益難以得到保障的問(wèn)題，市場(chǎng)覆蓋范圍與監(jiān)管覆蓋范圍并不匹配。
而在一位四板上市公司總經(jīng)理看來(lái)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，是地方人民政府支持中小微企業(yè)政策措施的綜合運(yùn)用平臺(tái)。“現(xiàn)在跨區(qū)經(jīng)營(yíng)情況頻出，對(duì)于一些非發(fā)達(dá)區(qū)域的市場(chǎng)與公司來(lái)說(shuō)，顯然影響了其發(fā)掘投融資潛力，也不利于引導(dǎo)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)圍繞省內(nèi)中小微企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)、高效服務(wù)?！?/p>
正因此，在此次《通知中》，不僅明確區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是主要服務(wù)于所在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)的私募股權(quán)市場(chǎng)。即使是異地存量掛牌企業(yè)，交易所也要進(jìn)行限期清理，并要求相關(guān)省級(jí)人民政府按規(guī)定督促協(xié)調(diào)，妥善解決跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。
事實(shí)上，在2015年6月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《通知》征求意見(jiàn)稿中，提出如果運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)所在地和企業(yè)所在地省級(jí)人民政府已就此類(lèi)企業(yè)的日常監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)處置職責(zé)簽訂協(xié)議、明確分工的，可以繼續(xù)由異地區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)提供服務(wù)，但此次這樣的例外也被禁止，徹底將四板區(qū)域市場(chǎng)“隔離”分開(kāi)。
中信證券業(yè)務(wù)經(jīng)理陳先生認(rèn)為，此舉徹底劃開(kāi)了新三板與四板之間的“糾葛”?！皟深?lèi)市場(chǎng)定位會(huì)越來(lái)越清晰，各自服務(wù)于不同領(lǐng)域，共同構(gòu)成多層次資本市場(chǎng)的塔基?！?/p>
私募債暫“離場(chǎng)”四板業(yè)務(wù)方向或變
對(duì)違規(guī)私募債的控制，讓《通知》格外受到關(guān)注。
《通知》要求，在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓證券的，僅限于股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券以及國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)按程序認(rèn)可的其他證券，不得違規(guī)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓私募債券。這也意味著，目前活躍在四板市場(chǎng)的規(guī)模近百億的私募債融資形式，或?qū)⒁獣簳r(shí)告別這一市場(chǎng)。
“這個(gè)政策一出來(lái)，很多交易所肯定得重新規(guī)劃業(yè)務(wù)重點(diǎn)。”上述證券行業(yè)人士表示，雖然四板市場(chǎng)主要面向的是私募股權(quán)市場(chǎng)，但是在實(shí)際操作中，由于交易規(guī)模和成交量等影響，一些區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，也積極探索出了股權(quán)融資和轉(zhuǎn)讓服務(wù)之外的私募債和轉(zhuǎn)讓服務(wù)。“目前私募股權(quán)市場(chǎng)中，債券或者類(lèi)債券的產(chǎn)品，成為部分企業(yè)的主要融資渠道，這其中，以私募債以及股權(quán)質(zhì)押這類(lèi)較為活躍?！?/p>
但據(jù)記者了解，近幾年，整個(gè)四板市場(chǎng)，備案發(fā)行私募債的規(guī)模已達(dá)百億，實(shí)際違約情況很少，那么又為何要進(jìn)行規(guī)范禁止呢?劉先生坦言，這主要還是基于四板私募債潛在的風(fēng)險(xiǎn)性。
“相比股權(quán)融資和轉(zhuǎn)讓服務(wù)來(lái)說(shuō)，私募債和股權(quán)質(zhì)押的規(guī)則并不明晰?！眲⑾壬Q(chēng)，目前不同區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)模式，存在較大差異，在操作中也存在變相突破私募發(fā)行界限、跨區(qū)域發(fā)行以及突破人數(shù)紅線(xiàn)等問(wèn)題。同時(shí)掛牌企業(yè)的非標(biāo)準(zhǔn)化情況明顯，個(gè)別企業(yè)甚至在掛牌前缺乏專(zhuān)業(yè)財(cái)務(wù)人員與報(bào)表?！叭绻山凰粎⑴c盡調(diào)，就起不到篩選作用，這些綜合因素都加大了私募債的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>
2016年底，廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心發(fā)行的“僑興債”爆發(fā)違約事件，導(dǎo)致僑興集團(tuán)、粵股交、招財(cái)寶、浙商財(cái)險(xiǎn)、廣發(fā)行惠州分行陷入其中，也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于私募債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注?！按撕蠖鄠€(gè)私募債風(fēng)險(xiǎn)事件被媒體曝出，這讓監(jiān)管層意識(shí)到，私募債市場(chǎng)在缺乏規(guī)則的情況下，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)通過(guò)其他渠道被放大，所以必須盡快治理?！?/p>
證監(jiān)會(huì)提出，在停止除股票、可轉(zhuǎn)債之外的其他證券(如私募債)的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓外，對(duì)于存量的私募債，到期兌付了結(jié)。相關(guān)省級(jí)人民政府需深入摸排存量私募債的風(fēng)險(xiǎn)，有針對(duì)性地制定工作預(yù)案，做好風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作。而為了避免因“禁”而產(chǎn)生的區(qū)域市場(chǎng)發(fā)展問(wèn)題，監(jiān)管層則并未封殺股權(quán)質(zhì)押這一間接融資方式，同時(shí)鼓勵(lì)各地推行可轉(zhuǎn)換債券這一形式。
唯創(chuàng)咨詢(xún)分析師魏東明表示，從個(gè)人角度看，《通知》對(duì)于私募債并非徹底封殺，而是停業(yè)整頓。一方面監(jiān)管層希望區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)回歸區(qū)域私募股權(quán)市場(chǎng)這一定位，發(fā)展一些依托股權(quán)的融資渠道。另外一方面則可能會(huì)對(duì)私募債等證券服務(wù)進(jìn)行一次詳盡評(píng)估?！霸讷@得成熟且詳盡的評(píng)估論證后，也不排除按程序適時(shí)推出類(lèi)似方案的可能?！?br />
