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新國(guó)九條邏輯：下一步落腳多層次資本市場(chǎng)
“30版 ‘國(guó)九條’正式公布，這意味著中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段?！敝袊?guó)人民銀行副行長(zhǎng)劉士余稱。
新“國(guó)九條”出臺(tái)后第二天(10日)，首屆“清華五道口全球金融論壇”召開，央行]、證監(jiān)會(huì)等多位官員出席。劉士余在該論壇發(fā)表了上述觀點(diǎn)。
“‘國(guó)九條’是以多層次資本市場(chǎng)為綱串起來的?！弊C監(jiān)會(huì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)監(jiān)管部主任祁斌說。他參與新“國(guó)九條”起草過程中討論，以及之后學(xué)習(xí)，體會(huì)“較深”。
經(jīng)過20年的發(fā)展之后，中國(guó)資本市場(chǎng)正在發(fā)生深刻的變革。祁斌認(rèn)為，資本市場(chǎng)正在從只注重交易所市場(chǎng)向場(chǎng)外市場(chǎng)擴(kuò)展；正在從公募為主擴(kuò)展到與私募共同發(fā)展；正在從自上而下的發(fā)展路徑走向自下而上的發(fā)展路徑。
“預(yù)熱”一年
十年“九條”，似乎成為了一個(gè)慣例。
有業(yè)內(nèi)人士表示，就像每次中央1號(hào)文件都是針對(duì)“三農(nóng)”一樣，未來的資本市場(chǎng)改革可能也都會(huì)以“國(guó)九條”的形式出現(xiàn)。這對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的參與者而言，已經(jīng)具有了某種象征意義和一定的期待。
十年之前，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)步發(fā)展的若干意見》，被稱為“國(guó)九條”。隨后中國(guó)資本市場(chǎng)開始了波瀾壯闊的股權(quán)分置改革。
十年之后，國(guó)務(wù)院再推出新“國(guó)九條”，提出改革目標(biāo)是“到2020年，基本形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場(chǎng)體系”。
新“國(guó)九條”醞釀已久，去年6月曾一度傳出即將出臺(tái)的消息。
2013年7月31日，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表題為《加快多層次資本市場(chǎng)建設(shè)》的署名文章，引發(fā)對(duì)多層次資本市場(chǎng)的探討。
今年1月，肖鋼又在《人民日?qǐng)?bào)》上刊發(fā)題為《健全多層次資本市場(chǎng)體系》的文章，對(duì)何為多層次的資本市場(chǎng)進(jìn)行了系統(tǒng)闡釋。
直到今年3月25日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展做出六項(xiàng)部署，即繼續(xù)穩(wěn)妥推進(jìn)注冊(cè)制改革、規(guī)范發(fā)展債券市場(chǎng)、培育私募市場(chǎng)、建設(shè)期貨市場(chǎng)、促進(jìn)中介創(chuàng)新，以及繼續(xù)擴(kuò)大資本市場(chǎng)開放等六個(gè)方面。
這也被業(yè)內(nèi)稱為“國(guó)六條”。
隨后，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》從知情人士處獲悉，以“國(guó)六條”為指導(dǎo)基礎(chǔ)的新“國(guó)九條”終于要推出，資本市場(chǎng)將進(jìn)行新一輪的頂層設(shè)計(jì)。
5月9日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(國(guó)發(fā)〔2014〕17號(hào))》，即業(yè)內(nèi)期待已久的新“國(guó)九條”正式出臺(tái)。
新“國(guó)九條”全面涵蓋資本市場(chǎng)，明確進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的主要任務(wù)是：加快建設(shè)多渠道、廣覆蓋、嚴(yán)監(jiān)管、高效率的股權(quán)市場(chǎng)，規(guī)范發(fā)展債券市場(chǎng)，拓展期貨市場(chǎng)，著力優(yōu)化市場(chǎng)體系結(jié)構(gòu)、運(yùn)行機(jī)制、基礎(chǔ)設(shè)施和外部環(huán)境， 實(shí)現(xiàn)發(fā)行交易方式多樣、投融資工具豐富、風(fēng)險(xiǎn)管理功能完備、場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外和公募私募協(xié)調(diào)發(fā)展。
調(diào)整直接融資比例
劉士余認(rèn)為，“健全多層次資本市場(chǎng)，多渠道推進(jìn)股權(quán)融資，提高直接融資比例”，是對(duì)金融工作“最底線的要求”?！翱v觀金融市場(chǎng)體系存在的諸類問題，核心或者說解決問題的牛鼻子還是要把中國(guó)多層次的資本市場(chǎng)發(fā)展起來?！?/p>
劉士余稱，我國(guó)近幾年力求調(diào)整直接融資跟間接融資的比例，但效果不理想。以間接融資為主的狀況還在惡化，這種結(jié)構(gòu)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展非常不利。
比例失衡使得我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)高度集中于銀行體系，客觀上也加重了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難和融資貴、居民投資渠道有限等問題。提高直接融資，一個(gè)重要發(fā)力點(diǎn)就是新三板市場(chǎng)。
新“國(guó)九條”提出，要加快完善全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，建立小額便捷靈活多元的投融資機(jī)制，在清理整頓的基礎(chǔ)上，將區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)納入多層次資本市場(chǎng)體系。
在證監(jiān)會(huì)副主席姚剛看來，建立全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(即“新三板”)，是國(guó)家為促進(jìn)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)的發(fā)展，推動(dòng)國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，激活民間投資，發(fā)揮市場(chǎng)在配置資源中決定性作用的一個(gè)非常重要的戰(zhàn)略舉措。
“想靠證券交易所這個(gè)市場(chǎng)，來達(dá)到提升或大幅度提升直接融資比重，不太現(xiàn)實(shí)?！币偡Q，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國(guó)各類企業(yè)有1400萬家，靠每年100多家新上市公司的速度，相對(duì)中國(guó)龐大的企業(yè)數(shù)量，那是非常小的。
證券業(yè)“重大利好”
無論是對(duì)股權(quán)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、私募市場(chǎng)還是對(duì)期貨市場(chǎng)的規(guī)劃，新“國(guó)九條”都體現(xiàn)出更加開放、更加市場(chǎng)化的態(tài)度。
值得一提的是私募市場(chǎng)。新“國(guó)九條”針對(duì)私募市場(chǎng)單獨(dú)列出并具體部署，提出證券私募發(fā)行的總體要求，并對(duì)發(fā)展私募投資基金進(jìn)行了專門規(guī)定。這在國(guó)務(wù)院文件中，是第一次。
針對(duì)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，新“國(guó)九條”提出將放寬行業(yè)準(zhǔn)入，實(shí)施證券期貨業(yè)務(wù)牌照管理制度，支持民營(yíng)資本進(jìn)入證券期貨服務(wù)業(yè)以及相互控股、參股的方式探索綜合經(jīng)營(yíng)。
“中國(guó)證券公司最早的盈利來源基本上就兩大塊，一是企業(yè)融資，給企業(yè)發(fā)股票，這幾年開始發(fā)債券，這是證券公司的投行業(yè)務(wù)；另一方面是做股票交易，下設(shè)自己的證券營(yíng)業(yè)部，收取交易傭金?！鄙赉y萬國(guó)[微博]董事長(zhǎng)李劍閣在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)稱，在“投行業(yè)務(wù)基本靠天吃飯，而交易傭金又不斷下行”的情況下，轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行。
他表示，新“國(guó)九條”給證券行業(yè)松了綁，打開了新的發(fā)展空間，對(duì)證券行業(yè)是一個(gè)“重大利好”。
