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五類股東蟄伏30家股交中心
作為多層次資本市場(chǎng)最基礎(chǔ)的一環(huán)，國(guó)內(nèi)的區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)正在經(jīng)歷新的生長(zhǎng)。
5月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的意見(jiàn)》，并在支持業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新“發(fā)展柜臺(tái)業(yè)務(wù)”部分提出，“鼓勵(lì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)多方位參與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)”。
截至4月30日，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前我國(guó)區(qū)域股權(quán)交易中心（下稱股交中心）數(shù)量已達(dá)30家，并實(shí)現(xiàn)了對(duì)國(guó)內(nèi)七大區(qū)域的全面覆蓋。
從區(qū)域股交中心的股東背景看，滬深交易所及部分券商無(wú)疑對(duì)參控股設(shè)立區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)表現(xiàn)出極大興趣。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，滬深交易所以參股形式組建的區(qū)域股交中心已達(dá)14家，且該類股交中心所在地多處沿海發(fā)達(dá)地區(qū)；同時(shí)，有37家券商、1家信托公司、1家商業(yè)銀行，以參股、控股的形式參與區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的建設(shè)。
各類股東競(jìng)合下，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)雖得到較快發(fā)展，但無(wú)法掩蓋其背后標(biāo)準(zhǔn)不一、同地競(jìng)爭(zhēng)、重復(fù)建設(shè)等問(wèn)題，而這抑或給日后的統(tǒng)一監(jiān)管帶來(lái)難題。
隨著多層次資本市場(chǎng)體系的自我擴(kuò)張與演化，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、交易所互競(jìng)、金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期投資等種種關(guān)鍵詞及相關(guān)動(dòng)作的背后，一場(chǎng)圍繞區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的資本“暗戰(zhàn)”或?qū)⒗_(kāi)帷幕。
五類股東搶食區(qū)域市場(chǎng)
對(duì)于各個(gè)區(qū)域股交中心而言，其股東構(gòu)成也各不相同。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)情況，當(dāng)前，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)股東主要分為五類：當(dāng)?shù)禺a(chǎn)權(quán)等其他交易所，當(dāng)?shù)亟鹑谵k或國(guó)資旗下單位，以券商為主的金融機(jī)構(gòu)，PE等投資機(jī)構(gòu)，滬深交易所的子公司。
值得一提的是，大部分股交中心背后均吸引來(lái)自滬深交易所或金融機(jī)構(gòu)的參股投資。
以北京股交中心為例，其股東囊括中信建投證券、銀河證券及首創(chuàng)證券（合計(jì)持股25%）及滬深交易所——深圳證券信息公司（持股15%）的股東構(gòu)成。
統(tǒng)計(jì)顯示，包括北京、上海、深圳前海等共計(jì)14家股交中心得到滬深交易所子公司的投資，對(duì)于不同的交易所和股交中心，其參股比例各有差異，如上交所參股的三家股交中心，參股比例均達(dá)20%及以上，而深交所參股比例則在5%-15%的區(qū)間“徘徊”。
與此同時(shí)，亦有包括江蘇、新疆、安徽、山西等21家股交中心得到以券商為主的金融機(jī)構(gòu)的參控股投資。
從持股比例看，部分股交中心為券商主導(dǎo)，例如廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心，廣發(fā)證券和招商證券分別持股325%，并列第一大股東；再如重慶股份轉(zhuǎn)讓中心第一大股東為西南證券，持股比例超過(guò)50%。
亦有部分股交中心完全由券商把持，以江蘇股交中心為例，其控股方為當(dāng)?shù)厝倘A泰證券，其持股江蘇股交中心52%，同時(shí)東吳、國(guó)聯(lián)、東海、南京四家證券公司各持股12%。
除上述兩種股東類型外，部分股交中心的股東構(gòu)成則顯得較為單一，如吉林股權(quán)交易所的股東僅兩家——吉林省股權(quán)登記托管中心和吉林長(zhǎng)春產(chǎn)權(quán)交易中心；江西股權(quán)交易所則在未有滬深交易所和金融機(jī)構(gòu)參與投資的情況下，引入北京圓悟科工貿(mào)、北京新經(jīng)典投資等非本地投資公司作為股東。
天津、廣州、湖南、廣西北部灣、吉林、江西、石家莊、內(nèi)蒙8家股交中心未引入交易所或券商作為股東，股東多以當(dāng)?shù)貒?guó)資企業(yè)或投資機(jī)構(gòu)為主。
此外，包括黑龍江、河南、寧夏、云南、海南在內(nèi)的五個(gè)地區(qū)的區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展略顯滯后，尚未有公開(kāi)信息顯示該地區(qū)已設(shè)立區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)。對(duì)于此類市場(chǎng)的“留白”，未來(lái)或亦將成為交易所、金融機(jī)構(gòu)等各方勢(shì)力所爭(zhēng)取之地。
滬深交易所“第二戰(zhàn)場(chǎng)”
2014年3月，證監(jiān)會(huì)公開(kāi)表示，首發(fā)企業(yè)可以根據(jù)自身意愿，在滬深市場(chǎng)之間自主選擇上市地，不再與企業(yè)公開(kāi)發(fā)行的股數(shù)相掛鉤。這意味著，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)掛牌上市的競(jìng)爭(zhēng)中，滬深交易所的碰撞正愈演愈烈。
而在多層次資本市場(chǎng)的金字塔底部，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)無(wú)疑又成為滬深交易所競(jìng)爭(zhēng)中的“第二戰(zhàn)場(chǎng)”。
在區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)中，滬深兩交易所通過(guò)其子公司“上證所信息網(wǎng)絡(luò)有限公司（下稱上證信息）”和“深圳證券信息有限公司（下稱深證信息）”合計(jì)參股14家股交中心，約占當(dāng)前股交中心半壁江山。
對(duì)比滬深交易所參股股交中心的數(shù)量，深交所或在區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)中搶占先機(jī)。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，深交所參股的股交中心數(shù)量達(dá)11家，而上交所則僅參股上海、浙江、遼寧三家。
但從持股比例看，上交所的參股比重略高于深交所，其對(duì)上海股交中心的持股比例為29%，對(duì)遼寧股交中心和浙江股交中心均達(dá)20%；而深交所在參股的股交中心中，僅對(duì)北京股交中心、重慶股權(quán)轉(zhuǎn)讓中心和武漢股權(quán)托管交易中心的持股比例達(dá)15%，對(duì)其他股交中心的持股比例在5%-10%左右。
值得注意的是，目前尚未有任一家區(qū)域股交中心同時(shí)吸收滬深交易所的參股投資，這意味著，滬深交易所在區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的布局中，競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系或遠(yuǎn)大于合作，同時(shí)抑或體現(xiàn)出排他性的特質(zhì)。
機(jī)構(gòu)押注長(zhǎng)線價(jià)值
股交中心層出不窮的背后，券商等金融機(jī)構(gòu)顯然不會(huì)缺席。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，共有37家券商、1家信托公司、1家商業(yè)銀行以參股、控股的形式參與區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的建設(shè)。
持股形式上，部分證券公司采取以直投子公司間接介入方式實(shí)施參股。
例如在青海股交中心的設(shè)立上，中投、光大兩家券商分別以其直投子公司“瑞石投資管理有限責(zé)任公司”和“光大資本投資有限公司”為主體參股。
采取類似形式的券商還有信達(dá)、宏源和華創(chuàng)證券等，這意味著，對(duì)于區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的參股既屬于場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)，亦屬于直投業(yè)務(wù)的組成部分。
事實(shí)上，對(duì)券商而言，參股股交中心，扶持區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展也是挖掘、培育上市儲(chǔ)備項(xiàng)目的一種“長(zhǎng)線投資”。
“場(chǎng)外市場(chǎng)未來(lái)幾年必定是證券市場(chǎng)的重心，而區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)更將是一個(gè)藍(lán)海市場(chǎng)?！边|寧股交中心總經(jīng)理徐克非表示，“場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)首先是個(gè)投行業(yè)務(wù)，掛牌上市之后，我們會(huì)提供以融資為主的一系列金融服務(wù)，有了這類市場(chǎng)，券商有機(jī)會(huì)將掛牌企業(yè)培育成上市企業(yè)。”
除證券公司外，在股交中心的金融機(jī)構(gòu)股東身份中亦能看到信托公司和商業(yè)銀行的身影。
其中大連華信信托成為唯一參股股交中心的信托公司，其持股大連股交中心30%，僅次于持股48%的大連港集團(tuán)，為第二大股東。
無(wú)獨(dú)有偶，在廈門兩岸股交中心的股東中，廈門農(nóng)村商業(yè)銀行工會(huì)持股11%，為唯一參股股交中心的商業(yè)銀行；甘肅股交中心的背后，光大金控資產(chǎn)管理有限公司成為股東之一，持股比例為1818%。
跨區(qū)經(jīng)營(yíng)與同地競(jìng)爭(zhēng)之患
4月18日，證監(jiān)會(huì)有關(guān)發(fā)言人表示，對(duì)于區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，省級(jí)政府進(jìn)行屬地監(jiān)管，部級(jí)聯(lián)系會(huì)議督導(dǎo)協(xié)商，證監(jiān)會(huì)正在抓緊將區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)納入多層次資本市場(chǎng)體系進(jìn)行研究。
這意味著，層出不窮的區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)或?qū)⒅鸩郊{入統(tǒng)一監(jiān)管框架。然而，在該過(guò)程中，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)勢(shì)必面臨跨區(qū)經(jīng)營(yíng)及同地競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題。
事實(shí)上，對(duì)于券商參與的區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)，監(jiān)管層曾給出規(guī)范方向。
2012年，證監(jiān)會(huì)曾發(fā)布《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》（下稱意見(jiàn)），意見(jiàn)指出，“區(qū)域性市場(chǎng)原則上不得跨區(qū)域設(shè)立營(yíng)業(yè)性分支機(jī)構(gòu)，不得接受跨區(qū)域公司掛牌?！?/p>
但是，包括天津股交所和上海股交中心在內(nèi)的部分股交中心，仍然存在跨區(qū)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象，這或給未來(lái)的統(tǒng)一監(jiān)管帶來(lái)難度。
另一個(gè)問(wèn)題是同地競(jìng)爭(zhēng)，即同一省份內(nèi)同時(shí)存在多家股交中心。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，包括廣東、遼寧、山東、福建在內(nèi)等不少于四個(gè)省份存在兩家及兩家以上的股交中心，該現(xiàn)象無(wú)疑會(huì)引來(lái)市場(chǎng)對(duì)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和重復(fù)建設(shè)的質(zhì)疑。
以廣東省為例，僅在廣東省內(nèi)，就存有深圳前海股交中心、廣州股交中心及廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心三家區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)，無(wú)獨(dú)有偶，山東省內(nèi)亦同時(shí)存在齊魯股權(quán)托管交易中心和青島藍(lán)海股權(quán)交易中心。
“這種現(xiàn)象背后也和區(qū)域發(fā)展不平衡有關(guān)，就像給IPO找項(xiàng)目，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份好項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)更激烈?！鄙虾Ｒ晃煌缎腥耸刻寡裕岸恍┙?jīng)濟(jì)落后地區(qū)，許多項(xiàng)目幾乎無(wú)人問(wèn)津?！?/p>
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，為區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的建立制定相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，或成為未來(lái)統(tǒng)一監(jiān)管的必備要素。
“區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)也出現(xiàn)重復(fù)建設(shè)的苗頭。”東北一家股交中心人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“由中央相關(guān)部門統(tǒng)一制定業(yè)務(wù)規(guī)則以及監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，日常監(jiān)管由地方政府來(lái)施行，或許將是未來(lái)的現(xiàn)實(shí)選擇之一”。
事實(shí)上，在跨區(qū)經(jīng)營(yíng)、同地競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題的背后，正隱含著區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)背后股東的利益協(xié)調(diào)矛盾，前述五類股東爭(zhēng)相布局之下，未來(lái)統(tǒng)一監(jiān)管面臨的種種問(wèn)題，無(wú)疑考驗(yàn)著監(jiān)管層的智慧。
