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創(chuàng)新業(yè)務遇政策真空 地方OTC市場如何破局
在建立中國多層次資本市場、推進中小企業(yè)金融服務的政策引導下，過去兩年，區(qū)域性O(shè)TC在各地林立而起。目前，上海、天津、廣東、浙江等地已有超過30家股權(quán)交易中心。
然而，在缺乏商業(yè)模式和政策細則的情況下，區(qū)域性O(shè)TC也面臨交易不夠活躍、產(chǎn)品定位模糊、人才配套跟不上等發(fā)展困境。此外，區(qū)域性O(shè)TC的不少創(chuàng)新業(yè)務也因為缺乏直接的政策依據(jù)而頻頻遭受質(zhì)疑。
那么，這些中國場外市場的探路者們?nèi)绾卧跇I(yè)務創(chuàng)新與制度壁壘中找到平衡？過度依賴政策紅利的地方OTC能否盡快建立起可持續(xù)的商業(yè)模式？在新三板和券商柜臺市場并起的場外市場，地方OTC是否能夠獨辟蹊徑？
帶著以上問題，《第一財經(jīng)日報》于近日專訪了前海股權(quán)交易中心（下稱“前海股交中心”）董事長胡繼之。不久之前，他剛剛辭去了國信證券總裁一職轉(zhuǎn)而專注進行這個場外市場的“前海實驗”。
前海實驗
美國未來學大師戴維·霍爾曾提到，人類從2010年已經(jīng)進入一個新的轉(zhuǎn)型期，在金融領(lǐng)域，未來可能會出現(xiàn)一種新型資本市場，取代20世紀興起的交易所市場。這個“新型資本市場”正是胡繼之給前海股交中心的定位。
“從本質(zhì)上說，交易所市場是高度工業(yè)文明的產(chǎn)物，大工業(yè)文明催生了證券交易所。而交易所市場又把企業(yè)規(guī)模催生到富可超國的程度。然而，互聯(lián)網(wǎng)文明則催生了微經(jīng)濟的崛起和微權(quán)力的出現(xiàn)?！焙^之表示。
近年來，中小企業(yè)市場的崛起和小微金融服務的缺位，讓胡繼之看到了機會?！跋乳_發(fā)金融產(chǎn)品，滿足企業(yè)周轉(zhuǎn)性資金需求，再開發(fā)定向股權(quán)融資，籌措企業(yè)長期資本，可能是場外市場的必然路徑?！焙^之說。
截至2014年6月30日，成立剛滿一年的前海股交中心掛牌企業(yè)總計3443家，累計債權(quán)融資金額超過10億人民幣。據(jù)前海股交中心預計，今年內(nèi)，中心的企業(yè)掛牌數(shù)量或超過一萬家。
有別于交易所市場對企業(yè)的掛牌、發(fā)行、交易等一體化設(shè)計、一次性完成的做法，針對中小企業(yè)的特點，前海股交中心對掛牌、發(fā)行和交易等各環(huán)節(jié)進行了分離，企業(yè)先進行掛牌，然后再考慮融資安排。
目前，在前海股交中心的“三步走” 戰(zhàn)略中，首先是通過組織企業(yè)掛牌展示，營造中小企業(yè)發(fā)展新的生態(tài)環(huán)境；其次是開發(fā)短期融資、周轉(zhuǎn)性融資產(chǎn)品；最后是組織培訓咨詢，提升中小企業(yè)經(jīng)營管理水平。
具體來看融資環(huán)節(jié)是關(guān)鍵，胡繼之認為，中國交易所市場設(shè)計的起點就是為企業(yè)進行長期資金安排和籌措股本，并不關(guān)注企業(yè)的短期融資，所以前海股交中心一開始就把企業(yè)融資需求分為短期、中期、長期，進行融資業(yè)務的定位。
目前，前海股交中心提供包括針對短期融資的小額貸款同業(yè)拆借、短期融資憑證等；針對中期融資的天地金信四大產(chǎn)品線，以及正在開發(fā)中的針對長期融資需求的股權(quán)融資系統(tǒng)。
此外，前海股交中心還提出了包括無行政審批、無初始登記托管費用、無行業(yè)限制、無強制性信息披露等“十無模式”，以及完全基于網(wǎng)絡運作所有業(yè)務的“網(wǎng)上部落”概念。
發(fā)展困局
然而，對于胡繼之而言，把“藍圖”落地的過程卻并不輕松。因為沒有可效仿的商業(yè)模式和完善的制度框架，作為場外市場的第一批“實驗者”，前海股交中心的每一步都是“摸著石頭過河”。
“中國證監(jiān)會對這場試驗劃分了三條界限：第一，股權(quán)交易中心設(shè)立由各省審批并實施監(jiān)管；第二，股權(quán)交易中心由證券公司主導運作；第三，禁止場外市場公開發(fā)行股票?！痹诤^之看來，證監(jiān)會的三條界限實際上類似于一種“負面清單”管理方式，同時意味著各地可以自選發(fā)展模式。
盡管獲得了可以實驗、試錯的“準行證”，但在具體操作中，前海股交中心仍不斷地碰壁。胡繼之告訴記者，前海中心設(shè)計出來的不少初始金融產(chǎn)品，由于在證券公司合規(guī)論證中找不到合法依據(jù)而擱置。
事實上，其他的股權(quán)交易中心同樣面臨這個問題。廣東省內(nèi)一家股權(quán)交易中心高管告訴記者，對于股交中心，監(jiān)管是“放水養(yǎng)魚”的開放思路，但產(chǎn)品創(chuàng)新如果找不到具體的政策支持和法規(guī)依據(jù)往往很難落地。
另一地方股權(quán)交易中心人士告訴記者，作為“建設(shè)多層次的資本市場”的重要一環(huán)，因為自上而下的推動，近幾年股交中心有比較多的政策紅利，但從商業(yè)角度來講卻有些先天不足，并沒有形成有效的商業(yè)模式。
關(guān)于股交中心的商業(yè)模式，胡繼之也表示目前還不清晰，由于中小企業(yè)規(guī)模小、融資難，如果按照現(xiàn)在銀行、券商的人工成本，一整套流程的費用太高，現(xiàn)在只有把風險控制好之后，業(yè)務量上去了，盈利模式就可能出現(xiàn)。
此外，上述某地方股交中心人士表示，因為區(qū)域股權(quán)交易中心出現(xiàn)的時間還較短，投資人缺乏信心，認為其產(chǎn)品風險較高且流動性差。再加上不少銀行、券商、保險等機構(gòu)資金不能投非交易所掛牌的非標產(chǎn)品，所以股交中心在尋找資金方面也面臨比較大的困難。
胡繼之也告訴記者，目前股交中心還未實現(xiàn)公開募集，因為現(xiàn)在有關(guān)企業(yè)交易、融資的數(shù)據(jù)積累時間太短、覆蓋面太窄，投資者認為看不清楚風險所以不放心買這里的產(chǎn)品。
據(jù)他介紹，經(jīng)過全國10個地區(qū)的47家企業(yè)測試，前海中心已經(jīng)能夠在不到10分鐘作出企業(yè)周轉(zhuǎn)性融資需求決定，下一步會把投資的項目介紹、企業(yè)的歷史記錄等資料都放上網(wǎng)，并進一步完善一整套風控環(huán)節(jié)。
回歸平臺
在胡繼之看來，3D打印的出現(xiàn)，改變了工業(yè)的制造模式，互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，改變了交流模式、降低了成本，而現(xiàn)在金融也需要跟它們配套起來，未來投資方、融資方、投資模式都會發(fā)生變化，不能強求以工業(yè)文明唯一的方式來生產(chǎn)。
他認為，隨著人類生產(chǎn)能力的提升，互聯(lián)網(wǎng)信息的流通，未來一定是一個定制的時代，不需要做大批量的，只要給特定人群提供個性化的服務。做小微金融，因為要解決更多的問題，且不能按標準化流程來解決，所以對人能力的要求更高。
根據(jù)胡繼之的規(guī)劃，前海股交中心在外部計劃全面建立企業(yè)經(jīng)紀人制度，將為每家融資企業(yè)指定經(jīng)紀人，采取“一對一”跟蹤服務模式盯住企業(yè)，實現(xiàn)對企業(yè)融資前后的全程知事和風險防范，首批經(jīng)紀人團隊規(guī)模預計在100人左右。
在他看來，這也是四板發(fā)展面臨的核心問題—打造經(jīng)紀人團隊，這需要投入很大的資金以及很長的培育期用于招募或培訓大量合格的經(jīng)紀人，而人才幾乎直接決定了股交中心的發(fā)展規(guī)模和速度。
目前在前海股交中心掛牌的企業(yè)已經(jīng)超過3000家，而今年的目標是超過1萬家。那么，如何配備足夠的經(jīng)紀人為這些企業(yè)服務，避免只有掛牌數(shù)量但成交量上不去的尷尬，這正是胡繼之在努力克服的難題。
“我們期望前海中心能夠回歸資本市場早期，回歸梧桐樹下的資本市場，由前海中心來充當集證券登記托管、交易中樞、證券公司于一體的角色。我們可以想見，早期梧桐樹下的資本市場應當是沒有完整的專業(yè)分工的?！焙^之表示。
所以，他認為，在前海股交中心建設(shè)的早期，需要通過自身組織力量來完成資本市場所有的功能開發(fā)，等它發(fā)展到一定階段之后，再逐步進行功能的分離、分工。
“初期業(yè)務量小，我們可以集多項服務和功能于一體，但量大了就比較難管理，下一步會逐步地把一些業(yè)務分離。例如，現(xiàn)在證券公司和前海股交中心的業(yè)務是不配套的，但未來可能會設(shè)立專門為中小企業(yè)服務的證券公司?！焙^之稱。
在他看來，專業(yè)分工是由于業(yè)務量大了，運轉(zhuǎn)更加高效而出現(xiàn)的，但這需要一個過程。當分離出去更好的時候，我就把它分離出去，最終股交中心將回歸到純平臺的角色。
