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上海股交中心：場外市場的璀璨明珠
數(shù)字看發(fā)展
1、掛牌企業(yè)數(shù)量
E板掛牌 191家
Q板掛牌 813家
2、交易情況
成交金額（億元） 成交股數(shù)（萬股）
535 17782
掛牌企業(yè)地區(qū)分布28個省市
3、融資情況
股權融資額 22億元
債權融資額 11億元
文/劉錕
兩年前，就在場外資本市場發(fā)展一片混沌之時，上海股權托管交易中心橫空出世。它的面世，讓更多徘徊在資本市場之外的中小企業(yè)找到了新的融資之門，讓更多中小企業(yè)躍上了發(fā)展快車道。
據(jù)統(tǒng)計，我國約有99%的企業(yè)是中小微企業(yè)，對GDP的貢獻超過60%，對稅收的貢獻超過50%，提供了75%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位和82%的新產(chǎn)品開發(fā)。因此，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，中小微企業(yè)將發(fā)揮舉足輕重的作用，但中小微企業(yè)也面臨著融資難的持久性難題。
為有效解決這一問題，同時完善資本市場層次，近年來我國大力發(fā)展場外市場。目前，我國已出現(xiàn)了全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、天津股權交易所、重慶股份轉(zhuǎn)讓中心等30多個場外市場，諸多證券公司、專業(yè)服務機構和私募股權投資機構等參與其中，掛牌企業(yè)已超過主板、創(chuàng)業(yè)板上市家數(shù)。然而，不論是在制度建設、技術系統(tǒng)搭建，還是在服務理念，集聚中小企業(yè)上，場外市場的人氣一直不足。上海股交中心成立后，憑借“標新立異”的創(chuàng)新之舉，敢于走前人沒有走過的路，在場外市場建設諸多方面實現(xiàn)突破，成為場外市場的一顆明星，進入了良性運營狀態(tài)。
上海股交中心黨委書記、總經(jīng)理張云峰表示，經(jīng)過短短兩年的發(fā)展，中心已經(jīng)成為市場最規(guī)范、交易最活躍的場外市場之一。目前掛牌企業(yè)超過1000家，非上市股份有限公司股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（E板）191家，中小企業(yè)股權報價系統(tǒng)（Q板）813家，融資總量超過33億元，成交金額超過5億元，融資能力是同類市場其他表現(xiàn)最好者的75倍，交易活躍度是同類市場其他表現(xiàn)最好者的12倍，平均交易市盈率達49倍，2013年掛牌企業(yè)平均凈利潤增長率達184%，遙遙領先全國場外市場。這個數(shù)據(jù)對于以融資為主要目標的資本市場來講，是一個太過渺小的數(shù)據(jù)。但在當前所有各場外市場普遍面臨融資難、交易難的情況下，這是最好且無人企及的數(shù)據(jù)。
“無冕之王”源自對制度創(chuàng)新的執(zhí)著
—每一個條款、每一個數(shù)據(jù)都有可靠出處
早在2010年7月上海股交中心就已掛牌，但經(jīng)過一年多的籌備工作，在2012年正式開始運營。經(jīng)過充分準備的上海股交中心，實現(xiàn)了高標準、高水平起步。
2003年，黨的十六屆三中全會通過《中共中央關于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》，其中提到要“建立多層次資本市場體系，完善資本市場結構”，這是我國第一次明確提出建立多層次資本市場體系。隨后，2006年1月，股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）正式啟動。隨后，天津股權交易所、重慶股份轉(zhuǎn)讓中心相繼成立。
然而，在這個漸具規(guī)模的場外市場中，尚未建立一套完整的、涵蓋場外市場所有業(yè)務環(huán)節(jié)的制度規(guī)范體系，與場外市場的發(fā)展步調(diào)嚴重不一致。場外市場制度建設的嚴重滯后，在一定程度上也制約了場外市場的持續(xù)健康發(fā)展，降低了場外市場的吸引力，削弱了場外市場服務中小微企業(yè)的功能。
上海股交中心的創(chuàng)新，對場外資本市場的發(fā)展來說可謂前無古人，為整個行業(yè)的發(fā)展樹立了標桿。其成立后，獨創(chuàng)的“非上市股份有限公司股份轉(zhuǎn)讓制度體系”，一舉奠定其江湖地位，成為同類市場的“無冕之王”。
上海股交中心的制度體系覆蓋了從股份登記、托管、融資、轉(zhuǎn)讓、結算到過戶的全部業(yè)務環(huán)節(jié)，在目前國內(nèi)場外市場制度中是最為完整和健全的，在探索非上市股份有限公司掛牌、融資等領域?qū)崿F(xiàn)了全新突破。制度體系的建成及其實踐，不僅規(guī)范了股份轉(zhuǎn)讓的全過程，實現(xiàn)了股份轉(zhuǎn)讓及信息披露的高度公開化、透明化、規(guī)范化，也推動了掛牌企業(yè)積極建立和完善現(xiàn)代企業(yè)管理制度、提高企業(yè)運營效率以及管理水平，更培育了一大批合格投資者。
張云峰表示，整個制度體系中，幾乎每一處都有創(chuàng)新點，最主要體現(xiàn)在11個方面：填補了國內(nèi)空白，體現(xiàn)了混業(yè)經(jīng)營特點，掛牌條件非常靈活，審核機制完全市場化，定向增資高效公允，對投資者進行了適當性管理，交易制度創(chuàng)新、規(guī)范，交易結算高效，信息披露成本低，監(jiān)管體制突出重點，退出機制靈活多樣。
憑什么說該制度體系“填補了國內(nèi)空白”？張云峰表示，首先，中國資本市場自2001年7月16日推出老三板、2006年1月23日推出新三板以來，無論是過去12年或是7年的發(fā)展，總體來講，還缺乏完整的制度體系。2012年2月15日上海股交中心正式開盤推出“1+8”制度，真正填補了中國場外市場業(yè)務規(guī)則制度體系的空白。傳統(tǒng)的規(guī)則制定方法大體是充分借鑒、適度修改這一思路。而上海股交中心之所以有這么多創(chuàng)新點，原因在于其方法是充分借鑒、絕不照抄，不設立企業(yè)存續(xù)年限限制；不片面強調(diào)主營業(yè)務突出；放開了增資過程中新增股東受讓限制，這也是證券市場中前所未有的。
在掛牌條件設計中，特別關注保護投資者利益方面的條款。首先，個人投資者可以參加定向增資；其次，企業(yè)一旦掛牌就必須終身由推薦機構督導和交易所監(jiān)管，督導和監(jiān)管分開；再次，緊扣立法原意，充分考慮這一市場的公平、公正和風險控制以及法律效力。最后，順應了國際發(fā)展潮流，推薦業(yè)務不再由證券公司壟斷；實行一級清算，系統(tǒng)直接聯(lián)網(wǎng)客戶，沒有中間的代理機構。
張云峰表示，體系中雖然涉及內(nèi)容眾多，但每一個條款、每一個數(shù)據(jù)都是經(jīng)過深思熟慮制定的，都有可靠的出處。如今，上海股交中心的這個體系已成為場外30多家市場的通用版本，對這個市場做出了重大貢獻。
上海股交中心為什么要花費這個大氣力去堅持原創(chuàng)，堅持自己去寫？據(jù)了解，在其他場外市場體系撰寫的過程中，就是沿用了主板體系。但其他場外市場參照主板體系修改以后，現(xiàn)實中與很多小企業(yè)的特征無法匹配，矛盾不少，甚至有很多制約企業(yè)發(fā)展之處。張云峰笑言，雖然現(xiàn)在其他交易中心都在用這個體系，但精神實質(zhì)恐怕無人可以體會。張云峰表示，該體系中任何一個數(shù)據(jù)，我們都能說出“道道”。
獨創(chuàng)場外市場信息技術系統(tǒng)
—開創(chuàng)國內(nèi)股票交易系統(tǒng)新紀元
目前，我國已出現(xiàn)30多個場外市場，但是傳統(tǒng)證券市場的信息技術系統(tǒng)理念主導了場外市場系統(tǒng)建設，缺少與場外市場相適應的交易結算系統(tǒng)。以全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)為例，仍采用交易所、登記結算公司、代理買賣機構（券商）三者各司其職，“交易撮合、登記結算、代理買賣”三者分離和二級委托、二級結算模式。
張云峰表示，如果說制度體系是頂層設計，那么信息技術系統(tǒng)就是理論與實踐的橋梁，是將制度變?yōu)楝F(xiàn)實的重要手段，同時也是市場平穩(wěn)運行的保障。因此，要將這些制度創(chuàng)新點在實踐中具有可操作性，就必須要研發(fā)一套與制度體系相匹配的，具有獨創(chuàng)性的，符合我國場外市場特點的信息技術系統(tǒng)。
上海股交中心項目團隊根據(jù)上海股交中心的功能定位和服務對象的特點，借鑒證券行業(yè)現(xiàn)有系統(tǒng)模式，創(chuàng)新性地建設了符合場外市場業(yè)務要求，順應當今場外市場技術系統(tǒng)發(fā)展趨勢的 “上海股交中心交易結算系統(tǒng)”。整個交易結算系統(tǒng)以股權交易為核心，集證券交易所交易功能、登記公司登記結算功能、券商經(jīng)紀業(yè)務功能為一體，是為非上市股份公司股份登記托管、股份轉(zhuǎn)讓、信息揭示等提供信息和技術服務的電子平臺。
據(jù)介紹，此系統(tǒng)的主要功能體現(xiàn)為四大管理功能、相關的后臺服務支撐功能和各延伸服務功能。四大管理功能主要指基礎管理、客戶管理、資金管理、股權管理，其中資金管理功能又可細分為資金管理業(yè)務和三方存管業(yè)務；后臺服務支撐功能包括交易撮合系統(tǒng)、綜合查詢功能、報表處理、數(shù)據(jù)管理中心和后臺處理系統(tǒng)；延伸服務功能主要通過網(wǎng)上交易系統(tǒng)、行情揭示系統(tǒng)、企業(yè)資訊系統(tǒng)等子系統(tǒng)實現(xiàn)。
張云峰表示，上海股交中心的交易系統(tǒng)是建立在高度發(fā)達的通訊和結算時代基礎之上，是完全與互聯(lián)網(wǎng)緊密結合的一套系統(tǒng)。這套系統(tǒng)也開創(chuàng)了國內(nèi)股票交易系統(tǒng)的新紀元。自從上海股交中心做出這套系統(tǒng)后，所有場外市場都及時復制采用。
這套體系還有幾個特征，首先它是一個“三合一”體系。張云峰笑言，上交所系統(tǒng)有撮合，登記結算公司有結算，證券公司有柜臺交易，但上海股交中心實現(xiàn)了三個系統(tǒng)的整合。其次，基本全部用互聯(lián)網(wǎng)支撐，報盤和結算一體，投資者買賣股票實現(xiàn)一步到位。傳統(tǒng)上，報盤需要通過證券公司報到公司總部，公司總部報到交易所，收盤時先到結算公司結算，再傳回到證券公司總部結算，再由營業(yè)部到投資者。張云峰表示，當時這套場內(nèi)市場交易體系誕生在通訊手段不發(fā)達的時代，交易所主機沒有能力承接所有報盤，必須一步步進行。如果現(xiàn)在還要投入幾百萬元甚至上千萬元設營業(yè)網(wǎng)點，營業(yè)成本非常高，而在股交中心的交易系統(tǒng)只要拿授權密碼就可以低成本實現(xiàn)。
如果交易量特別大會有影響么？張云峰表示，完全不會有影響！現(xiàn)在計算機的處理能力完全可以勝任，就算全國的股民都參與也完全沒有問題。
正是在交易結算系統(tǒng)的保駕護航和大力推動下，上股交已實現(xiàn)掛牌企業(yè)1000多家，會員631家。交易金額535億元，成交178億股，是同類市場其他表現(xiàn)最好者的12倍，平均市盈率約49倍。股權融資22億元，債權融資11億元，融資能力為表現(xiàn)其次同類市場的數(shù)倍，滿足率達66%。與此同時，上股交也培育了一批專注于場外市場的投資者，在非券商機構中培養(yǎng)鍛煉了一批專業(yè)化投行隊伍。
打造以服務至上的市場平臺
—要什么給什么，有困難馬上辦
在張云峰看來，以服務為重心的理念也是上海股交中心的一項創(chuàng)新。眾所周知，長期以來各類交易所一般扮演的是市場管理者角色，但上海股交中心則把服務放在第一位。
在以服務至上的市場平臺上，一旦開閘運營，企業(yè)和投資者就會蜂擁而至，市場就會很“火”。據(jù)介紹，上海股交中心的7個部門中，4個為會員機構、掛牌企業(yè)及投資者做服務工作，“要什么給什么，有困難就可馬上解決”。上海股交中心有行業(yè)最專業(yè)的服務人員，真正發(fā)揮管理職能的部門就只有一個市場管理部；一個部門做的事就相當于現(xiàn)在同行上百人的工作量。
規(guī)范，一直是張云峰掛在嘴邊的詞匯。所謂規(guī)范就是要做好“檢疫”這道程序，應該對投資者負責。上海股交中心審的就是所披露信息的真實、準確、完整，不能有虛假記載，不能有誤導性稱述，重大遺漏。張云峰說，“我們面對的是公眾投資者，有義務讓他們了解掛牌公司情況，但他們沒精力了解，就要靠上海股交中心?！?/p>
據(jù)了解，在傳統(tǒng)模式下，公司公開披露的文件其實有三個，內(nèi)容不是很多，但這三個文件必須真實準確完整，需要通過審核大量的工作底稿予以驗證。目前，主板和創(chuàng)業(yè)板市場都執(zhí)行此項鐵律，但執(zhí)行如此做法的，在眾多場外市場中鳳毛麟角，上股交是其中突出者，這也是上海股交中心在場外市場最顯著的特征之一。
正是對以服務為中心，以規(guī)范為鐵律的堅守，讓上海股交中心的融資能力在市場上鶴立雞群。自2012年2月15日開盤到2013年年底的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上海股交中心平均每家公司融到資的平均數(shù)，相當于同類市場其他表現(xiàn)最好者的75倍。交易活躍度上看，雖然目前整個場外市場都不太活躍，但上海股交中心又是一個 “另類”，是同類市場其他表現(xiàn)最好者的12倍。
這樣的表現(xiàn)也讓上海股交中心的掛牌企業(yè)更具價值。目前，上海股交中心4924的市盈率，是同類市場表現(xiàn)最好的24倍。什么概念？就是同一個企業(yè)要是到某個市場交易每股1塊錢，在上海股交中心就是24塊。也許有人會認為價值高、泡沫多、風險大。但在張云峰看來，風險大不大主要看企業(yè)的成長性，有高成長性就會有高市盈率，企業(yè)的成長性不好那高市盈率就是泡沫多，經(jīng)過層層篩選，上海股交中心的掛牌企業(yè)是經(jīng)得住考驗的。按照2013年度的年報統(tǒng)計，上海股交中心掛牌企業(yè)的平均凈利潤成長率高達184%，是同類市場其他表現(xiàn)最好者的20倍。如此好的成長性，一定會支持好的市盈率。反過來，為何會有這么好的成長性，說到底就是融資能力問題。張云峰表示，中小企業(yè)的發(fā)展就是融資問題，有了錢就會有明顯的進步，很多企業(yè)就是因為資金問題，差一口氣而倒在半路上；而上海股交中心的掛牌企業(yè)，更容易獲得融資。
最讓張云峰團隊驕傲的是，目前，上海股交中心是同類市場中幾乎是唯一盈利的市場。為什么要強調(diào)這個指標？按照十八屆三中全會的精神，未來場外市場將全部都會進入市場競爭中。日前國務院發(fā)布的“新國九條”中再次明確提出，要加快多層次股權市場建設，在清理整頓基礎上，將區(qū)域性股權市場納入多層次資本市場體系。張云峰表示，當這個市場被納入多層次資本市場，那就意味著大家都站在了公平的起跑線上。
展望未來，張云峰表示，今后必將與時俱進，為解決中小企業(yè)融資難、促進實體經(jīng)濟發(fā)展開創(chuàng)新思路，促進和保障上海股交中心“股份交易中心、資源集聚中心、上市孵化中心、金融創(chuàng)新中心”功能的充分發(fā)揮。
難忘的印跡
2012年2月15日上海股交中心正式啟動，首批19家企業(yè)成功掛牌。
2012年7月31日上海市金融辦、上海證券交易所舉行“上海市區(qū)域性股權交易市場建設合作意向書”簽署儀式，上海證券交易所成為上海股交中心第二大股東。
2012年8月13日 上海股交中心首單定向增資完成，共募集7200萬元，攤薄的靜態(tài)市盈率25倍。
2012年12月27日 上海股交中心的“非上市股份有限公司股份轉(zhuǎn)讓制度體系”摘得“2012上海金融創(chuàng)新成果獎一等獎”桂冠。
2013年8月7日 上海股交中心中小企業(yè)股權報價系統(tǒng)正式啟動上線，首批101家企業(yè)成功掛牌。至此，上海股權托管交易中心形成“一市兩板”的新格局。
2013年9月26日上海股交中心再推服務新舉措，首家服務中心亮相上海嘉定區(qū)，嘉定服務中心設立。
2013年11月21日 上海股交中心首單并購落地，掛牌公司泰博股份以22233元/股的價格完成定向增資，募集資金2668萬元。
2013年12月25日 上海股交中心首個私募債完成備案發(fā)行，正式掛牌轉(zhuǎn)讓。
2013年12月25日上海股交中心“非上市股份有限公司交易結算系統(tǒng)”獲上海金融創(chuàng)新成果獎三等獎。
2014年4月18日 上海股交中心私募股權投資基金份額報價系統(tǒng)正式上線，此業(yè)務將有助于完善上海金融市場體系，逐步完善私募股權投資基金二級市場。
4、會員數(shù)量
會員總數(shù) 631家
E板推薦機構會員數(shù) 158家
Q板推薦機構會員 160家
專業(yè)服務機構會員 246家
經(jīng)紀業(yè)務會員 67家
注：以上數(shù)據(jù)截至2014年6月16
